高盛逆势喊转向！建议做多云端巨擘、减码晶片股 两大情境可望受益

高盛集团股票研究联席主管与资深半导体分析师Jim Covello表示，在人工智慧基础设施建设热潮中受惠的投资人，应优先选择大举支出的「超大规模云端服务商」，而非晶片制造商。

Covello周四在一份客户报告中指出：「我们建议加码超大规模云端服务商，减码半导体类股。这个观点的基础在于，市场已在一定程度上体现对超大规模云端服务商投资回报率的疑虑，这点可从该类股估值倍数被显著压缩看出。」

Covello的判断与近期交易趋势背道而驰。过去几个月，半导体一直是市场青睐的AI投资标的，而超大规模云端服务商，包括科技巨擘亚马逊、甲骨文、微软、Alphabet和Meta Platforms则表现落后，因投资人质疑它们在资料中心的巨额资本支出。费城半导体指数（SOX）在过去一年飙升近150%。

Covello认为，这项相对价值交易有两种可能带来回报的情境。第一种是超大规模云端服务商开始展现正向投资回报率，缓解投资人对其支出的担忧，并推动股价上涨，从而令这些公司的估值回升。他指出，晶片股的上涨空间将相对较小，因为市场已奖励过该类股。

第二种情境是，超大规模云端服务商的投资回报率持续面临挑战，迫使其缩减支出。

他说：「我们认为这是此一交易思路下的最佳情境。因为随著现金流前景改善，超大规模云端服务商将出现明显的『疑虑缓解』型反弹；而半导体类股则将受到重大冲击，因为超大规模云端服务商资本支出下降将对其营收造成负面影响。」

目前，半导体制造商的估值已处于高档，而大型科技公司的估值则低于历史平均水准。SOX的12个月远期本益比已升至近24倍，而其10年平均本益比约为19倍。虽然按照这一指标，超大规模云服务商目前的估值也是24倍，但考量其经常性现金流与成长前景，此类公司通常享有更高估值。

Covello补充，唯一可能的负面情境是「维持现状」，也就是超大规模云端服务商虽然面临投资回报率的挑战，仍继续大手笔支出，在支撑半导体公司估值的同时，挤压自身现金流。

资本支出一直是美国大型科技股的一大拖累因素，投资人担心AI带动的支出将超过现金流。早在2月，美国银行的一项调查就显示，创纪录比率的投资人警告企业支出过度，其中四分之一的受访者更将「AI泡沫」视为市场面临的首要尾部风险。

本文转自：TNT时报